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投前功夫深，投后壓力小。投前盡職調(diào)查的專業(yè)度決定了投后管理的效果和方式。

在創(chuàng)投行業(yè)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是投前盡職調(diào)查的關(guān)鍵一環(huán)，可以直接影響到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是否繼續(xù)推動(dòng)這輪融資交割的判斷。

作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的獨(dú)立風(fēng)控部門，如何在時(shí)間受限、空間受限、權(quán)限受限的情況下開(kāi)展有效的財(cái)務(wù)盡調(diào)？如何通過(guò)財(cái)務(wù)盡調(diào)進(jìn)一步判斷企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值？如何通過(guò)有效的投后管理實(shí)現(xiàn)價(jià)值的再升華？近日，毅達(dá)資本合伙人盧靖在內(nèi)部分享了他對(duì)于財(cái)務(wù)盡調(diào)以及投后管理中的一些思考和心得。

以下作為分享：

1\堅(jiān)持底線，才能做到長(zhǎng)線

我從2013年進(jìn)入公司，到今天，正好十年。十年間，風(fēng)險(xiǎn)管理部無(wú)論是每年盡調(diào)的項(xiàng)目還是在管的投后項(xiàng)目，數(shù)量都達(dá)到10倍級(jí)的增長(zhǎng)。今天想和大家分享一下對(duì)投前財(cái)務(wù)盡調(diào)和投后管理的一些思考和感悟。

我想先談一談我們理解的底線和長(zhǎng)線的關(guān)系。我們認(rèn)為，在財(cái)務(wù)盡調(diào)和投后管理中，底線和長(zhǎng)線兩者是合一的，只有堅(jiān)持底線，才能做到基金的長(zhǎng)線和機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)線。

為什么要用長(zhǎng)線的思維來(lái)看呢？

首先，是為了駕馭各種不確定性。全球來(lái)看，國(guó)家與國(guó)家間競(jìng)爭(zhēng)在加劇，各種壁壘在增加，各種黑天鵝事件近年頻繁發(fā)生。國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已成為地球一端最大體量的玩家，但同時(shí)面臨各種挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)層面、企業(yè)層面的不確定性也將隨之增加。

其次，是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)本身的長(zhǎng)周期。如果作為行業(yè)從業(yè)者，我們自己都沒(méi)有長(zhǎng)線的思維，那么基金投資人完全可以選擇二級(jí)市場(chǎng)或者更短期的債權(quán)投資，流動(dòng)性可能還更好、可預(yù)見(jiàn)性更強(qiáng)。我們的行業(yè)決定我們必須擁有長(zhǎng)線思維。

第三，打造長(zhǎng)期品牌的需要。我們只有把握底線，才能做到長(zhǎng)線，讓品牌實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)青。

我們認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)可以類比時(shí)尚行業(yè)，要做長(zhǎng)線的話就要平衡收入和庫(kù)存的關(guān)系，做出“既要又要”的選擇。不僅要看利潤(rùn)表，還要看資產(chǎn)負(fù)債表，要分析我們的存貨科目。我們既要厚積薄發(fā)，不斷推出每季的爆款，也要不時(shí)回顧放在貨架上賣得慢的存貨。即使在利潤(rùn)表現(xiàn)比較好的時(shí)候，興奮中要留存冷靜，樂(lè)觀下帶著悲觀，妥善地去分析存貨、處理存貨。擁有長(zhǎng)線思維，才能更好地為投資人、為投資企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。

2\感知企業(yè)，回到財(cái)務(wù)盡調(diào)的起始點(diǎn)

接下來(lái)，我想和大家分享我們對(duì)財(cái)務(wù)盡調(diào)的基本看法。

首先，財(cái)務(wù)記錄和企業(yè)行為的關(guān)系。我們知道，任何一家企業(yè)都沒(méi)有一個(gè)攝像頭對(duì)它的所有行為進(jìn)行24小時(shí)跟蹤。企業(yè)行為發(fā)生了，有原始憑證記錄，我們?cè)侔阉秘?cái)務(wù)的語(yǔ)言記錄下來(lái)，就形成了財(cái)務(wù)記錄，不論是審計(jì)還是我們的財(cái)務(wù)盡調(diào)，起始點(diǎn)就是財(cái)務(wù)記錄。

我們理解財(cái)務(wù)盡調(diào)不僅僅只是看企業(yè)財(cái)務(wù)的規(guī)范性，看企業(yè)是否有上市的障礙，完整的財(cái)務(wù)盡調(diào)是以企業(yè)的財(cái)務(wù)記錄為起點(diǎn)，就我們投資關(guān)心的問(wèn)題為目的，去盡可能還原企業(yè)的原始經(jīng)營(yíng)行為，通過(guò)自己的經(jīng)驗(yàn)和推斷來(lái)補(bǔ)足財(cái)務(wù)記錄的缺片，再基于過(guò)往展望未來(lái)，進(jìn)而來(lái)做為投資價(jià)值的判斷的輔助。

第二，不可知性。財(cái)務(wù)記錄就像所有的記錄一樣，有記錄就會(huì)有缺失和錯(cuò)誤，很多問(wèn)題在事后很難被再次重現(xiàn)，再次驗(yàn)證。如果說(shuō)一個(gè)項(xiàng)目我們只能搞清楚百分之五六十，那么在簽訂投資協(xié)議的時(shí)候，或者可以爭(zhēng)取相應(yīng)的估值讓步，或者爭(zhēng)取更多條款的保障，或者可能就需要放棄這個(gè)項(xiàng)目。

第三，時(shí)間限制、空間限制和權(quán)限限制。財(cái)務(wù)盡調(diào)的時(shí)間有限制，空間也有限制，作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們不是執(zhí)法機(jī)關(guān)，不具有法定的相關(guān)權(quán)限。

所以基于上述的不可知性和三個(gè)限制，承認(rèn)自己弱小的前提下盡量去感知我們的擬投企業(yè)，在整個(gè)盡調(diào)過(guò)程中要做好效率與效果的平衡，事前要做好計(jì)劃，事中要做動(dòng)態(tài)的調(diào)整和柔性的處理。

3\避免做“丐版審計(jì)”模樣的財(cái)務(wù)盡調(diào)

下面回到現(xiàn)實(shí)，談一談我們?cè)谕顿Y中經(jīng)常會(huì)碰到的情形。

第一個(gè)，就是日漸成為“丐版審計(jì)”的財(cái)務(wù)盡調(diào)，財(cái)務(wù)盡調(diào)和審計(jì)雖然都是財(cái)務(wù)專業(yè)人員來(lái)做的，或者說(shuō)都是會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)做的，但這完全是兩個(gè)領(lǐng)域的事情，目的不同，聘用方不同，時(shí)間長(zhǎng)短不同，進(jìn)而工作的內(nèi)容也不同。如果只是做一個(gè)簡(jiǎn)版的審計(jì)，把原來(lái)以周計(jì)的工作轉(zhuǎn)換成以天、半天為單位計(jì)的工作，較小可能通過(guò)財(cái)務(wù)盡調(diào)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的根本性問(wèn)題或者說(shuō)影響投資的關(guān)鍵性問(wèn)題，只能成為投資文檔的組成部分之一。

第二個(gè)，其實(shí)也是產(chǎn)生第一個(gè)現(xiàn)象的部分原因，認(rèn)為這家企業(yè)已經(jīng)有審計(jì)或券商在做審計(jì)和核查了，也已經(jīng)有了正面的反饋，作為機(jī)構(gòu)，其實(shí)并不需要去做深入的財(cái)務(wù)盡調(diào)。我們想說(shuō)的是，審計(jì)或者券商盡調(diào)，與機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)盡調(diào)出發(fā)點(diǎn)不一樣。作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們需要做的是，通過(guò)財(cái)務(wù)盡調(diào)，評(píng)估企業(yè)過(guò)往的經(jīng)營(yíng)行為的財(cái)務(wù)記錄的準(zhǔn)確性，協(xié)助判斷這家企業(yè)未來(lái)是否會(huì)有好的發(fā)展，這筆投資會(huì)不會(huì)有損失，大家的關(guān)注點(diǎn)是不一樣的，并且我們也沒(méi)有審計(jì)和券商一樣的時(shí)間去對(duì)一家企業(yè)做財(cái)務(wù)盡調(diào)，如果按照一樣的方法去進(jìn)行，那必然成為“簡(jiǎn)版”。

財(cái)務(wù)盡調(diào)如果不能覆蓋關(guān)鍵問(wèn)題，不能協(xié)助對(duì)擬投企業(yè)的投資判斷，財(cái)務(wù)盡調(diào)存在的意義將大減，投委會(huì)做出投資決策的難度將加大。

過(guò)去三年，疫情給機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)盡調(diào)帶來(lái)了很大的困難，我們也在這個(gè)過(guò)程中總結(jié)了一些經(jīng)驗(yàn)。從目前來(lái)說(shuō)：

首先，我們可以做的就是基于現(xiàn)在高數(shù)量的財(cái)務(wù)盡調(diào)，像電力一樣去削峰填谷，從而確保盡調(diào)質(zhì)量。

第二，戰(zhàn)略上盡量規(guī)避難盡調(diào)清楚或者易出問(wèn)題的行業(yè)項(xiàng)目的投資，戰(zhàn)術(shù)上對(duì)非標(biāo)流程，時(shí)間著急的項(xiàng)目，基于投資時(shí)間表做好提前量的盡調(diào)計(jì)劃。

第三，繼續(xù)堅(jiān)持細(xì)分行業(yè)深耕，每個(gè)財(cái)務(wù)盡調(diào)人員對(duì)應(yīng)兩三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，并做好部門內(nèi)的分享，延展每個(gè)人的觸達(dá)極限，提升財(cái)務(wù)盡調(diào)的行業(yè)專業(yè)度，做到縱向歷史年度，橫向同業(yè)公司，以及文字資料和現(xiàn)場(chǎng)情形的三對(duì)比，讓每個(gè)人帶上更細(xì)分的標(biāo)簽，成為水電工，瓦工，木工，漆工，而不是一個(gè)統(tǒng)一的名稱“裝修工”。

第四，平衡好效率和質(zhì)量，在有限的時(shí)間里，選擇重點(diǎn)，更多地關(guān)注論證“是否長(zhǎng)得好看”的問(wèn)題，避免論證“是否思想深刻”一樣耗時(shí)費(fèi)工準(zhǔn)度低的問(wèn)題。

第五，辯證地使用中介機(jī)構(gòu)等第三方盡調(diào)、審計(jì)的既有結(jié)果。

4\搭一個(gè)“不缺鈣”的投后管理骨架

最后，是關(guān)于投后管理的一些感悟。

對(duì)一個(gè)有一定體量的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，第一步永遠(yuǎn)是先標(biāo)準(zhǔn)化。各模塊搭好后形成一個(gè)骨架，我們才能把握整個(gè)投后管理的底線。骨架不在繁復(fù)和美觀，而在完整和堅(jiān)固。從時(shí)間維度來(lái)說(shuō)，要形成季度報(bào)告、半年報(bào)告、全年報(bào)告；從板塊維度，我們覺(jué)得至少要在企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、資本運(yùn)作、管理團(tuán)隊(duì)、同業(yè)比較、協(xié)議執(zhí)行等六個(gè)板塊做一個(gè)全面覆蓋。

公司層面，投后發(fā)生的文檔務(wù)必及時(shí)記錄、及時(shí)歸檔。團(tuán)隊(duì)層面，每個(gè)參與人都要形成項(xiàng)目的筆記，方便對(duì)比提升，互相學(xué)習(xí)。

骨架搭好了，后面就要讓這個(gè)人有血有肉。這時(shí)候，我們需要做的是，通過(guò)投后管理再升華。首先是自身加強(qiáng)對(duì)被投企業(yè)的增值服務(wù)；第二是，加強(qiáng)對(duì)基金出資人的服務(wù)。如實(shí)及時(shí)地告知基金出資人項(xiàng)目進(jìn)展，通過(guò)準(zhǔn)確及時(shí)的溝通來(lái)提升投資人的滿意度；第三，協(xié)同公司其他項(xiàng)目，幫助被投企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)上下游對(duì)接等；第四，充分盤活公司資源，有效滿足投資人和被投企業(yè)的各類需求，基于公司ESG框架，與被投企業(yè)、投資人一起來(lái)形成更好的社會(huì)效益，從而實(shí)現(xiàn)投后管理的再升華。

以上就是我對(duì)財(cái)務(wù)盡調(diào)，還有投后管理等方面的分享。謝謝大家！

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毅達(dá)資本盧靖：把握風(fēng)控底線，致勝回報(bào)長(zhǎng)線 |「毅」分享

發(fā)布時(shí)間： 2023-04-07 10:18:00

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