文章來(lái)源：讀懂新三板

        “融資估值越高越好；15倍是合理估值，低于10倍就虧了”，好像已經(jīng)成了當(dāng)下市場(chǎng)的共識(shí)。
　　在這種氛圍下，掛牌公司定增時(shí)，預(yù)期估值變得越來(lái)越膨脹，“有500萬(wàn)利潤(rùn)的公司融資，開(kāi)口估值很少有低于5000萬(wàn)的，10倍市盈率嘛；2016年年報(bào)利潤(rùn)在500萬(wàn)以上的公司，市盈率低于15倍的很少。”
　　但是洞見(jiàn)資本創(chuàng)始人杜明堂告訴讀懂君，死抱這種想法其實(shí)是害了公司，新三板上已經(jīng)出現(xiàn)了當(dāng)年高估值融資，隨著二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)暴跌，沒(méi)辦法繼續(xù)融資，如今落到員工離職，瀕臨破產(chǎn)的案例。
　　杜明堂認(rèn)為，大部分新三板公司首先需要資本市場(chǎng)認(rèn)知升級(jí)。新三板未來(lái)一定是個(gè)一九或二八分化的市場(chǎng)，只有少數(shù)認(rèn)知升級(jí)、快速發(fā)展的公司最后會(huì)成為各行各業(yè)的隱形冠軍。
　　以下為杜明堂口述。
　　為什么三板公司融資困難？
　　估值預(yù)期越來(lái)越膨脹
　　估值預(yù)期越來(lái)越膨脹，這是目前很多新三板公司的現(xiàn)狀，而這也成了他們?nèi)谫Y的最大障礙。
　　在過(guò)去十年、二十年時(shí)間里，這些掛牌的中小公司大多在埋頭做業(yè)務(wù)，對(duì)資本的理解并不深刻。自家公司突然掛牌新三板成了公眾公司，有了股票代碼，而他們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知還停留在自己周邊看到的案例和獲取的信息，這就產(chǎn)生了很多問(wèn)題。
　　我發(fā)現(xiàn)新三板公司核心團(tuán)隊(duì)包括董事長(zhǎng)，對(duì)資本的認(rèn)知是很滯后的。多少新三板公司老板覺(jué)得估值越高越好？在我了解中，可能80%都有這樣的不適宜想法。
　　有500萬(wàn)利潤(rùn)的公司融資，開(kāi)口估值很少有低于5000萬(wàn)的，10倍市盈率嘛。2016年年報(bào)利潤(rùn)在500萬(wàn)以上的公司，市盈率低于15倍的很少。很多公司其實(shí)并不了解自己估值邏輯，都是聽(tīng)說(shuō)市盈率15倍是合理估值，搞得大家產(chǎn)生一種錯(cuò)覺(jué)，覺(jué)得低于10倍PE融資都不好意思，低于10倍PE就是虧了。
　　很多公司一上來(lái)就說(shuō)，你看我的鄰居18倍市盈率完成了融資，我們廠房比他大，員工比他多，掛牌新三板比他早，我們至少得20倍。
　　但是估值真的越高越好嗎？不見(jiàn)得。
　　浙江有家新三板公司，2015年估值23倍融到了3000萬(wàn)，到現(xiàn)在員工大量離職，公司瀕臨破產(chǎn)了。
　　當(dāng)年公司每股8塊多融的資，拿到錢后就去擴(kuò)生產(chǎn)線，招了很多人。然后有一天，突然發(fā)現(xiàn)錢用完了，繼續(xù)融資才能扛下去，但公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)2016年從8元多跌到2元，現(xiàn)在怎么融資，估值多少才合適？上一輪8元，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)2元，并且業(yè)績(jī)還在下滑，3元、4元還是5元去融資，上一輪投資人會(huì)同意嗎？10元誰(shuí)會(huì)投呢？
　　一個(gè)公司的資本格局決定了市值格局。眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，你去看看那些現(xiàn)在發(fā)展得很好的公司，當(dāng)年它們的融資是什么估值區(qū)間，是什么格局。
　　8~10倍先把資金融到手，敢不敢有這個(gè)格局？為什么很多公司融不到資，說(shuō)白了估值太高，你憑什么估這么高，投資機(jī)構(gòu)為什么要這么高估值去投你？
　　目前很多公司破發(fā)，原因就是前兩年定增價(jià)格太高，15-20倍市盈率其實(shí)并不是平均合理的區(qū)間，蘋果公司8000多億美金的市值，作為全球最優(yōu)質(zhì)的公司，市盈率還不到20倍。
　　不少公司認(rèn)為現(xiàn)在新三板的價(jià)格太低，市場(chǎng)低估了自己公司的價(jià)值，因此不愿意進(jìn)行定增。那我只能告訴你，你這是自己害自己。
　　誰(shuí)都希望定增融資價(jià)格盡可能高，但前提是得有市場(chǎng)投資者認(rèn)可，如果大家不認(rèn)可你死扛的那個(gè)“高價(jià)”、你自己認(rèn)為“合理”的價(jià)格，其實(shí)害的是自己的公司。因此，大部分公司需要市場(chǎng)的教育，他們的資本認(rèn)知也亟待提升。在公司發(fā)展早期，該融資的時(shí)候就盡快融資，價(jià)格放到第二位，資金早點(diǎn)到位才能支撐公司持續(xù)快速發(fā)展。
　　當(dāng)然，融資困難的原因有很多。公司所找的機(jī)構(gòu)是否與公司行業(yè)屬性相匹配也是一個(gè)重要原因，同時(shí)見(jiàn)到投資人，你呈現(xiàn)給投資人的投資亮點(diǎn)是否足夠吸引人，表達(dá)清楚沒(méi)有也很重要。也有些機(jī)構(gòu)內(nèi)部決策的原因，有些很好的項(xiàng)目因?yàn)槌^(guò)15倍市盈率，就過(guò)不了投資機(jī)構(gòu)的投委會(huì)，這是基金成立時(shí)就有的內(nèi)部不成文規(guī)定，那你說(shuō)非要16倍估值肯定就無(wú)緣了。
　　還有整個(gè)大環(huán)境，2015年上半年和下半年對(duì)外融資差別就很大。尤其今年以來(lái)IPO熱，很多機(jī)構(gòu)對(duì)于利潤(rùn)的要求提高了，一看你利潤(rùn)不到1500萬(wàn)都不愿意投資跟進(jìn)。大家都追著利潤(rùn)2000萬(wàn)、3000萬(wàn)的項(xiàng)目，整個(gè)市場(chǎng)明顯有一定的周期性和情緒性。
　　只要新三板公司對(duì)資本的理解到位了，
　　新三板市場(chǎng)差不了
　　高估值融資反映了一個(gè)問(wèn)題，就是大部分新三板公司對(duì)資本的理解不到位、太膚淺，不知道該如何面對(duì)資本市場(chǎng)。
　　在與新三板公司接觸的過(guò)程中，我發(fā)現(xiàn)新三板市場(chǎng)上存在著兩大錯(cuò)配。
　　第一個(gè)也是最大的錯(cuò)配，就是資本和業(yè)務(wù)的錯(cuò)配。很多公司核心團(tuán)隊(duì)不是去搞業(yè)務(wù)，而是去搞資本。
　　不少新三板公司的董事長(zhǎng)、董秘天天在微信群里關(guān)心三類股東怎么樣了，天天關(guān)心些什么時(shí)候政策紅利，關(guān)心資本市場(chǎng)政策有什么用？自己利潤(rùn)一直在下滑，紅利來(lái)了你也抓不住。因?yàn)槟惴中睦麧?rùn)已經(jīng)下滑了一半。
　　有的新三板公司董事長(zhǎng)，一個(gè)月22個(gè)工作日，有15天在外面參加各種路演，但依舊融不到資。董事長(zhǎng)親自帶著董秘，所有股權(quán)融資場(chǎng)合都一個(gè)個(gè)去談，每場(chǎng)路演都去參加，自己花很大時(shí)間精力想解決融資問(wèn)題，業(yè)務(wù)耽誤不說(shuō)，還不一定會(huì)有好的效果。
　　我見(jiàn)過(guò)好幾個(gè)公司就是這么做的，資金未必能融到手，業(yè)績(jī)還下滑40%、50%。所以我認(rèn)為專業(yè)的事交給專業(yè)的人，公司團(tuán)隊(duì)專心做好業(yè)務(wù)就OK了。中小企業(yè)就應(yīng)該把精力花在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上，打鐵還需自身硬，你的產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)占有率才是投資人關(guān)系的“真東西”。
　　第二個(gè)錯(cuò)配是產(chǎn)融時(shí)間的錯(cuò)配。產(chǎn)業(yè)做到什么程度、到什么時(shí)間去做并購(gòu)，什么時(shí)間做股權(quán)激勵(lì)，什么時(shí)間做股權(quán)融資，這些運(yùn)作之間系統(tǒng)的協(xié)調(diào)很重要。
　　其實(shí)股權(quán)融資、股權(quán)激勵(lì)、并購(gòu)都是要選擇時(shí)機(jī)的，而新三板上大部分公司卻都是跟著市場(chǎng)走的。本來(lái)應(yīng)該先做股權(quán)激勵(lì)的，結(jié)果先去做了股權(quán)融資，本來(lái)該股權(quán)融資的非要做股權(quán)激勵(lì)。
　　比如我們接觸的一家山東公司，本身質(zhì)地不錯(cuò)，當(dāng)年找了某二把刀咨詢機(jī)構(gòu)，忽悠式的幫他找了一群兄弟朋友、內(nèi)外部、上下游站臺(tái)，估值3個(gè)億融了3000萬(wàn)元。今年利潤(rùn)虧損，員工干勁不足，公司想做股權(quán)激勵(lì)，你告訴我怎么做？
　　江蘇有家公司，去年找了一家機(jī)構(gòu)，融到資金后收了他們4個(gè)點(diǎn)，公司融到2000萬(wàn)很高興。今年4月份給我打電話說(shuō)后悔了，2000萬(wàn)有800多萬(wàn)是三類股東，現(xiàn)在公司打算IPO，清理三類股東要花近3000萬(wàn)元。但是他們當(dāng)年不知道三類股東是啥，只知道是錢就要。
　　所以我覺(jué)得，就算現(xiàn)在真有那么多紅利落地，這些公司也接不住，他們的認(rèn)知和理解沒(méi)到那個(gè)地步。如果現(xiàn)在像2015年上半年那樣火得不得了，反而是一種捧殺。
　　納斯達(dá)克1971年成立，1984年才加入交易制度，2006年才成為場(chǎng)內(nèi)交易場(chǎng)所，發(fā)展到現(xiàn)在40多年。而新三板嚴(yán)格來(lái)說(shuō)才三四歲。
　　還是需要時(shí)間大浪淘沙。在這中間，新三板公司必須有戰(zhàn)狼精神，站在用戶、客戶的角度去認(rèn)真思考公司的本質(zhì)。只要這些新三板公司變了，了解資本了，業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)了，新三板市場(chǎng)就不會(huì)差。
　　新三板未來(lái)絕對(duì)是一個(gè)一九分化或者二八分化的市場(chǎng)，與納斯達(dá)克一樣，只有少數(shù)認(rèn)知升級(jí)、快速發(fā)展的公司最后會(huì)成為各行各業(yè)的隱形冠軍。