被寄予厚望的險(xiǎn)資“活水”，遲遲還沒到來。

看著希望一點(diǎn)一點(diǎn)消逝，中小基金難掩失落。一家深圳VC機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人，管理著數(shù)十億的資金，自春節(jié)以來跑了好幾趟上海，每次都拜訪幾家險(xiǎn)資公司，但出資這個(gè)事情還沒有一點(diǎn)眉目。

“年初跟同行進(jìn)行交流，大家開始對(duì)險(xiǎn)資抱有一些希望，所以公司在規(guī)劃新基金的時(shí)候，想著嘗試尋求險(xiǎn)資LP的合作。”該機(jī)構(gòu)IR坦言，“通過這幾個(gè)月的接觸，處處碰壁，感覺險(xiǎn)資的錢太難拿了”。

其實(shí)，聊起與險(xiǎn)資LP打交道的經(jīng)歷，IR們似乎有滿腹苦水。“從去年下半年開始，險(xiǎn)資開放股權(quán)投資的聲音越來越強(qiáng)烈，但感覺門檻也越來越高，我們的基金原本都談好了，至今還是沒有拿到錢。”一位來自上海VC機(jī)構(gòu)的IR無奈地表示。

多位IR向投資界（ID:pedaily2012）透露，目前險(xiǎn)資在注冊資本金、管理資產(chǎn)余額等硬性門檻方面要求更加嚴(yán)格，甚至部分險(xiǎn)資會(huì)要求簽訂兜底協(xié)議，大部分中小GP被排斥在外。顯然，VC/PE機(jī)構(gòu)還沒能迎來險(xiǎn)資的“春天”。

現(xiàn)實(shí)打破GP幻想：

目前險(xiǎn)資LP，可望不可及

自去年下半年開始，險(xiǎn)資進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)的利好政策接連不斷，一度令VC/PE振奮。

然后幾個(gè)月過去了，當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)真正去接觸險(xiǎn)資公司，才發(fā)現(xiàn)情況并未如想象那般樂觀。正如IR們所言，在募資寒冬下，股權(quán)投資并沒有如約迎來險(xiǎn)資的馳援。

而眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)錯(cuò)失險(xiǎn)資的原因是，卡在了在管資產(chǎn)規(guī)模30億這一關(guān)上。“原本我們母公司和各地子公司的在管資產(chǎn)規(guī)模超過30億，但后來保險(xiǎn)公司要求不能計(jì)入子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模，我們就不達(dá)標(biāo)了。”一位IR說。

事實(shí)上，很多GP都面臨著同樣的難題。這一問題源于中國銀保監(jiān)會(huì)在2018年10月26日發(fā)布的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》（下稱《股權(quán)辦法》）一文，該文是對(duì)此前的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》進(jìn)行修訂，并開始公開征求意見。

《股權(quán)辦法》中提到，險(xiǎn)資投資股權(quán)投資基金，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該符合十項(xiàng)條件，其中兩項(xiàng)分別是注冊資本或者認(rèn)繳資本不低于1億元、管理資產(chǎn)余額不低于30億元（中國境內(nèi)以人民幣計(jì)價(jià)的實(shí)際到賬資金和形成的資產(chǎn)）。

但是，《股權(quán)辦法》并沒有明確“管理資產(chǎn)余額”的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，這讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在投資中存在很多不確定性。“大家很疑惑，這是僅能統(tǒng)計(jì)私募基金管理人名下登記（以基金業(yè)協(xié)會(huì)備案為準(zhǔn)）的私募投資基金，還是可以包括該私募基金管理人實(shí)際控制的其他主體名下所管理的資產(chǎn)余額的合計(jì)呢？”

此前，保險(xiǎn)公司普遍是把股權(quán)投資基金公司極其子公司的管理資產(chǎn)余額全部計(jì)算在內(nèi)。值得一提的是，美元基金也被明確排除在統(tǒng)計(jì)范圍之外，雙GP基金同樣不符合險(xiǎn)資投資標(biāo)準(zhǔn)。如此以來，中小型GP找到險(xiǎn)資LP的希望就愈加渺茫了。

坐辦公室等著GP上門，大GP好難選

跟GP相比，保險(xiǎn)資管投資人最為憂慮的是缺乏市場化的投資能力。

選大不選小，是險(xiǎn)資在選擇GP時(shí)采取的的一個(gè)普遍法則。 “保險(xiǎn)公司在選擇GP時(shí)，往往會(huì)選擇行業(yè)排名前二十的GP。”之前，一位小型GP投資人談到幾次謀求和險(xiǎn)資合作而無果時(shí)曾表示。

王強(qiáng)之前在投資機(jī)構(gòu)做投資經(jīng)理，后來進(jìn)入到保險(xiǎn)資管公司做股權(quán)投資。這段職業(yè)轉(zhuǎn)變，影響了他最初的心態(tài)——簡單地說，感覺自己“地位發(fā)生了變化”。從以前滿世界找項(xiàng)目到現(xiàn)在坐在辦公室就有人來談合作，他說做投資輕松了很多。不過，王強(qiáng)說因?yàn)樽鲞^GP，所以理解GP的苦。

對(duì)于險(xiǎn)資而言，最大的痛苦是如何優(yōu)中選優(yōu)。“清科排名前二十的機(jī)構(gòu)，比如紅杉、IDG哪個(gè)不是優(yōu)秀的GP，但是我們能選的只有那么幾家，該怎么選，這是個(gè)大難題。”王強(qiáng)說。

其實(shí)，小型GP也并不是完全沒有可能。王強(qiáng)直言，他們在選擇GP時(shí)會(huì)堅(jiān)持三種邏輯：一種是關(guān)系型，如果這個(gè)機(jī)構(gòu)資源背景深厚，可以投；一種是綜合型，比如很多大型機(jī)構(gòu)覆蓋面非常廣，基金業(yè)績也比較好；第三種是專業(yè)型，在某一特定領(lǐng)域非常專注，比如醫(yī)療類基金。

不過，出于對(duì)當(dāng)期收益的要求，這決定了險(xiǎn)資對(duì)投資小型GP會(huì)更加謹(jǐn)慎。靳海濤曾表示：“一般的創(chuàng)投基金難以滿足保險(xiǎn)資金對(duì)當(dāng)期收益考核的要求，我們必須針對(duì)這些問題找到解決辦法。”

“IRR基本要保證在15%以上”

17萬億保險(xiǎn)資金何去何從？

在險(xiǎn)資的資產(chǎn)配置中，股權(quán)投資一直出于“邊緣”的角色，占比非常低。近年來，保費(fèi)規(guī)模在不斷膨脹，保險(xiǎn)資金投資余額也持續(xù)增長，從2004年的0.57萬億元增至2017年底額16.41萬億元，累計(jì)增幅超29倍。

其中，大部分險(xiǎn)資都投向了股票、債券市場。國內(nèi)某大型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模達(dá)13000億，其中投資股權(quán)的資金不到300億。不過，隨著險(xiǎn)資盤子變大，保險(xiǎn)資金參與另類投資的比例有所提升，從2014年的23.76%提高到2018年8月的38.62%。

從監(jiān)管高層到保險(xiǎn)行業(yè)人士，越來越多的人呼吁險(xiǎn)資加大股權(quán)投資的力度。泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼首席投資官段國圣曾表示，保險(xiǎn)資金，應(yīng)該在整個(gè)社會(huì)的股權(quán)投資和項(xiàng)目投資中發(fā)揮更重要的作用。

“應(yīng)該發(fā)揮保險(xiǎn)資金在長期股權(quán)投資和效應(yīng)投資中間的重要作用，它可以充當(dāng)資本，因?yàn)槲覀兊馁Y金很長，特別是壽險(xiǎn)資金。” 段國圣說。期限長、資金規(guī)模大、議價(jià)能力強(qiáng)，是保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的三大明顯優(yōu)勢。

受2018年國內(nèi)資本市場整體震蕩下行的影響，五大上市險(xiǎn)企權(quán)益投資有不同程度的下降，導(dǎo)致整體投資收益承壓。在此背景下，險(xiǎn)資借助股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)收益穩(wěn)定的必要性更加突出。

“我們所投項(xiàng)目的IRR基本要保證在15%以上。”一位保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)醫(yī)療領(lǐng)域直投的股權(quán)投資經(jīng)理表示，“其他大類資產(chǎn)配置回報(bào)也在6%到8%左右，險(xiǎn)資做股權(quán)投資一方面求穩(wěn)，但也要追求更高的回報(bào)。”

推動(dòng)險(xiǎn)資進(jìn)入股權(quán)投資市場的風(fēng)向越來越明顯。2019年1月29日，中國銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，簡化了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金的審批流程，從即日起，保險(xiǎn)資管類機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金，由中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)(保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì))辦理注冊工作。

而東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋也曾撰文表示，要真正推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)“雙創(chuàng)”發(fā)展，就必須逐步用“長錢”替換“短錢”，力爭使機(jī)構(gòu)投資者占比超過50%，而方法之一就是出臺(tái)相關(guān)政策，引導(dǎo)、擴(kuò)大保險(xiǎn)資金等進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資的比例。

只是，險(xiǎn)資何時(shí)才能常態(tài)化進(jìn)入VC/PE行業(yè)呢？